分级基金:低门槛的杠杆交易

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所属分类:投资理财

低门槛的杠杆基金有哪些?杠杆基金如果看作是一种融资工具的话,成本和门槛都要比融资融券低很多。这可能也是最近这类产品如此火爆的原因。这一轮牛市的特点之一,是融资融券规模的急剧增加。目前融资融券余额在9000 亿元左右,虽然相比股市体量也不算太大,不过可以显见投资者对杠杆需求的增加。目前公布的融资利率是7.86%左右,融资成本并不算特别高,但对资金门槛有要求(一般为50 万元以上)。相比之下,杠杆基金如果看作是一种融资工具的话,成本和门槛都要低很多。这可能也是最近这类产品如此火爆的原因。

分级基金:低门槛的杠杆交易

相比较普通的开放式基金,分级基金在保持基金产品理财功能、不增加市场整体风险的前提下,结合了产品的结构化和杠杆性,为投资者新增了资产配置和交易的工具。通俗地说,目前正在发售的“第三代”分级基金,从场外看,投资者可以像一般开放式基金一样申购赎回;而场内分级部分,则为投资者提供了更多的交易性机会,投资者完全可以根据自己的偏好选择是不是转入场内交易,并根据自己的风险偏好选择低风险稳健份额和高风险杠杆份额。


更为重要的是,分级产品构造出了一些市场上比较稀缺的品种,填补了某一类产品的空白,比如正在发行的兴业合润基金的合润A份额,其风险收益特征类似于现在中国市场上较稀缺的可转债品种。而分级产品中的杠杆机制,则增加了收益想象空间,也填补了杠杆产品缺乏的空白,且分级基金的杠杆比例更为温和,适合普通投资者参与。正在发行的几只分级产品的杠杆比例来看,在基金取得正收益的情况下,初始杠杆水平最高都不超过2倍。

分级基金:低门槛的杠杆交易

融资成本很低

目前市场上杠杆基金已令人眼花缭乱。从形式上可以分为两类,一类是两种份额级别的杠杆基金,两类份额均上市交易,具有不同风险收益特征,比如很多年前上市的第一只分级基金国投瑞银瑞福分级、长盛同庆、国泰估值优势等等。另一种类型现在最为普遍——也就是分为三种份额形式的分级基金,包括场外认购部分和场内认购部分,场内部分有两种级别(A B),分别上市交易,同时场内和场外可进行配对转换。比如今年比较流行的富国军工 、申万券商 ,都属于此类。

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每只分级基金的分级细则其实有所不同,所以它们融资的成本也不同。从分级方式可以看出来。

一般来说,低风险的A 份额类似一只固定收益产品,约定每年获得基准收益,而高风险的B 份额,则类似融资,以支付一定约定收益为代价向A 份额借钱,从而获取一定的杠杆收益。所不同处在于其基准利率有所不同,当然,融资的成本越低,意味着杠杆比率越高。B 份额来说,杠杆比例的大小主要取决于两个方面,一是A 份额的约定收益率是多少,也就是融资的成本;二是A B 部分的份额比例,也就是融资的额度。

我们以银华深证100 指数分级为例,这只分级基金是目前规模最大的。它有场内、场外两部分,其场内部分按照11 的比例拆分为银华稳进(暂且称为A)与银华锐进。其中,银华稳进为类固定收益产品,每年享有的收益分配权为1 年期定期存款税后利率+3%,按照今年年初的利率,即为6%的优先分配权;而银华锐进就相当于以年6%左右的成本,向银华稳进份额融资,从而进行杠杆操作,并享有扣除6%以上的全部收益。更简单地说,这种模式类似于B 10 万元向A 融资10万元,并且向其支付6000 元的年利息,如果加息不到一定水平的话,这一利率显然比融资融券的利率7.86%低。明年由于利率下调,约定收益率将降为5.75%

分级基金之间的差异

A B 按照11 分配的现在是主流。但也有一些分级基金是46 分配的。拿一个老一些的分级基金做例子,比如国联安双禧两种份额的比例就是46。这只基金的约定收益率还比银华深证100 略高,这也就意味着其融资的成本也相对高一些,杠杆比率也就略低。46 的份额分配比例是什么意思呢?代表了B 只能以10 万元向A 融资约6.67 万元,同时要支付1 年定期加3.5%的约定收益率,目前为6.5%如果在A 收益率类似的情况下,一个份额分配比例为46,一个分配比例为11。这就意味着后一种的杠杆比率略高一些。


在现在这些杠杆基金中,从简单的比较可以看出,按照1:1 的比例实行份额分离,在基金取得正收益的情况下,杠杆水平最高的有若干B 类杠杆基金,比如银华锐进、富国军工B,初始杠杆倍数大约都在2 倍左右,是目前分级基金中初始杠杆比例最大的。